Le Pacte de stabilité et de croissance a récemment été au centre d'un débat très vif. Plutôt que de favoriser la neutralité de la politique budgétaire par rapport au cycle, la mise en oeuvre des règles budgétaires européennes aurait, en réalité, conduit à des mesures restrictives pro-cycliques en période de conjoncture défavorable et n'aurait rien fait pour limiter le laxisme budgétaire pro-cyclique durant les phases hautes du cycle. Cependant, les vérifications empiriques sensées étayer ces critiques restent peu convaincantes. En accordant une attention particulière aux phases où les fluctuations de l'activité sont particulièrement fortes, on montre ici que la politique budgétaire dans la zone euro a été neutre aussi bien en période de ralentissement modéré que durant les ralentissements plus marqués. En période de conjoncture favorable et après 1999, autrement dit après l'entrée en vigueur du Pacte, un biais pro-cyclique est vérifié lors des épisodes de croissance particulièrement forte. Toutefois, ceci s'observe aussi dans les autres pays industrialisés. En conséquence, il faut chercher certainement ailleurs que dans l'adoption du cadre budgétaire européen les raisons de cette pro-cyclicité.