Points clés :

• Nous estimons les mésalignements de taux de change fondamentaux en zone euro depuis 2000.
• Selon l'hypothèse d'output gap retenue, les mésalignements estimés diffèrent sensiblement.
• La Grèce apparaît fortement surévaluée sans qu'aucun ajustement n'ait eu lieu depuis la crise.
• L'Espagne et le Portugal ont réduit leur mésalignement.
• Cet ajustement s'est produit vis-à-vis de la France et de l'Italie et pas de l'Allemagne.

 Résumé :
Nous estimons les évolutions des mésalignements de taux de change réels au sein de la zone euro à partir d'une approche FEER (Taux de change d'équilibre fondamental). Nous testons la robustesse des résultats en comparant trois différentes estimations d'output gap. Quelque soit l'hypothèse retenue, les pays du Sud étaient fortement surévalués avant la crise de la zone euro. Cependant, l'ampleur de l'ajustement réalisé depuis est sensible à l'output gap. En particulier, la Grèce n'a pas du tout réduit son mésalignement si l'on considère un output gap qui capte le cycle financier (10-15 ans) au lieu du cycle des affaires (5 ans). L'Espagne et le Portugal ont réduit de façon importante leur surévaluation mais au détriment de la France et de l'Italie et non de l'Allemagne. En conséquence, les déséquilibres intra-zone euro n'ont pas commencé à se résorber.

 Mots-clés : Taux de change | Ajustements du compte courant | Zone Euro

 JEL : F31, F32, F36